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教育培训企业权益性传统融资策略与创新融资策略对比

时间:2018-01-05 20:32来源:www.010lunwen.com 作者:jingju 点击:
本文为教育职称论文,笔者认为教育培训企业选择的资本市场很多,总的来说可以归纳成为海外资本市场和国内资本市场两大类型。本文选取教育培训行业企业作为研究对象,分析其传统与创新权益性融资策略。
随着中国家庭对于下一代教育的重视程度不断提高,教育培训企业的未来前景十分可观。资本市场的反应似乎更加敏感,2015年10月末,伴随十八届五中全会公报的发布,A股市场上唯一的教育股全通教育涨停,美股市场的中国教育概念股也有不同程度的上涨。资本市场的青睐、教育行业的竞争压力共同构成企业的融资需求。

 

一、教育培训企业权益性传统融资种类

 

在融资方式的选择上,教育培训企业普遍选择了权益性融资,债权融资比较非常小,尤其是长期债权融资的比例小。权益性融资的优点很多,比如不存在还本付息的压力,可以获得投资方在公司治理上的帮助,可以利用股权融资重置股东成员结构。而传统融资策略是指目前已被使用的融资方式。

 

1.公开上市
上市发行股票是公开权益融资方式,通过向资本市场公开发行股票的方式募得用于企业发展的资金。在公开上市完成后,企业就可以申请到指定证券交易所或报价系统挂牌交易。教育培训企业选择的资本市场很多,总的来说可以归纳成为海外资本市场和国内资本市场两大类型。

 

2.同业并购
尽管海外上市的优点很多,但也存在自己的不足,比如,投资对于增长率的要求容易造成急功近利经营风气、内部管理矛盾激化、企业控制权争夺、信息过于公开化等问题。而国内证券市场的审核制度较为严格,对于一些急切希望上市融资获得资金的企业来说是一个较为难熬的等待过程,审核过程比较严格,对于一些刚起步的企业因为经营上许多不确定因素,也比较难获得审核通过。因此,也有企业选择私有化并购退市的道路。

 

3.私募股权融资
与向公众通过募资的方式取得融资不同,接受Vc(venturecapital)风险投资与PE(Private Equity)私募股权投资,则是企业通过向投资机构或少数投资出售小部分股权的方式募资。严格意义上VC与PE是不同的,前者投资于创业初期的企业,后者则投资于成熟企业,是通过PE-IPO收回资金。但现在二者之间的界限变得模糊,总的都是为企业的发展提供权益性融资。
 
二、教育培训企业权益性创新融资种类设想

 

1.教育资产证券化
在过往的实践中资产证券化主要针对有形或者无形资产,以及信贷,因此教育培训企业提供线下教育所购买的土地、建筑物以及实验室等等产生经济收入的设施当然符合传统资产证券化的要求。事实上,符合法律法规规定,权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利也可以被称为基础资产。各类教育机构通过教学产生的学费收入,以及学生租用宿舍产生的住宿费也可以作为一种具有收益权性质的财产权利。

 

2.教育众筹
众筹是通过专业网络平台向公众募集项目资金的融资方式,该方式对投资方和融资方的要求门槛都比较低,对于投资收益分配的形式也十分灵活,并且也具有一定的趣味性,因此在市场上受到青睐。严格意义上,它并不属于股权融资,因为投资人并不全都是以获得股份为目的而对项目进行投资。但它和债权性融资更不一样,也不属于内源性融资,所以本文把它作为一种近权益性的创新型融资的方式来讨论。
 
三、不同融资策略比较

 

1.从公司控制权比较
为了实现顺利海外上市,国内教育企业往往借助VIE模式(可变利益实体)协议控制实现。在这种模式下,境内实际运营收益实体与境外注册上市实体分离,由于二者之间只通过协议控制,当出现对公司经营理念、发展方向或者投资政策等观念差异时,极易产生控制权争夺现象。国内上市也不能避免控制权争夺现象,目前A股市场一直处于深度调整阶段,导致不少公司遭遇了“举牌”潮。教育培训类企业往往市值较小,股权也比较分散,一旦处于低估状态也更容易受到收购的风险。但由于注册上市实体与经营收益实体同在国内,受本国法律监管信息相对公开透明,这种风险还是比海外上市小一些。
同业并购原本就是以取得公司控制权而进行的投资活动,所以对融资方企业而言,这种融资本来就是放弃一部分公司控制权作为交换的。而VC与PE相对公募融资则相对好一些。尽管投资方为保障自身利益会要求董事会人员安排中占有一定比例,也会导致控制权稀释。但私募最终还是以退出为目的,在在协议期内双方的目标比较一致,相对矛盾不会过于激化。
因此从控制权风险角度比较传统融资方式中海外上市风险最大,其次是国内上市,最后为私募融资。而资产证券化,只是将适合证券化的资产从企业所有资产中隔离出来,单独进行证券化发行,投资人无需了解其他资产运作情况,基本不存在控制权争夺风险。众筹,本就以单独教育项目为对象进行融资,而且投资人一般也不是以取得股权为目的的,完全不存在控制权风险。

 

2.从公司治理角度比较
教育培训企业是轻资产类服务业,在发展过程中如何不断获得先进的教学理念、获得优秀的教学资源成为这类企业发展的关键。借鉴国外的经营,成为一条发展的捷径。海外上市是可以最短时间让海外投资者和同行看到企业身影的方式,与此同时,为了达到海外上市的要求,国内的企业必须不断改进管理使自己的管理方式更加能够和世界接轨。同业并购可以最大程度的获得并购方所能提供管理资源,并且还能得到并购方最直接的指导。但并购的目的不一样对企业影响大不一样,因此接受并购的原因非常重要。
Vc与PE的作用也比较类似,不少投资方也会参与企业管理,为还处于发展期的企业提供各种资源。但因为没有海外公开上市,其知名度和机会也少了很多。资产证券化,是将某些教育资产从其他资产中隔离出来进行,对于那些作为证券的教育资产来说,投资人还是十分关注的。尽管和作为股东的“用手投票”不同,证券化资产的投资人可以“用脚投票”,即选择持有或者卖出证券来实现对教育资产管理的认可。
这种选择也可以作为教育企业改善管理的一定动力,但作用并不直接。众筹往往针对小微教育企业或从事教育的个人,一般情况下投资人亦是团购教育服务的人。因此,众筹的过程可以收集到许多顾客的消费偏好,对于公司治理来说比较有利。因此从公司治理获益性比较,海外上市高于私募融资,同业并购的影响则不明,跨行业股权融资和众筹有一定积极作用,资产证券化作用则比较有限。

 

3.从公司直接融资成本比较
融资都需要支付一定的成本,但不同的融资方式所支付的成本也大不相同。海外上市处于不同的语言环境、法律环境和文化环境,需要支付的各种中介机构费用是十分庞杂的。海外公开发行费用一般会占到融资额的10%-15%[。而一些监管较严格的资本市场和非英语资本市场支出成本更高。加之前几年不断出现的中概股受到外国做空机构阻击的事件,也加大海外上市的成本。而国内资本市场的费用则大为降低,一般国内上市成本不超过融资成本5%,上市后维系费用也大大低于海外上市。同业并购也需要向中介机构支付分析费以及估值费用,但每个企业情况不同找的中介机构报价也不同,无标准费用率。
VC与PE的方式融资,其成本主要体现在隐性成本上,一次性支出的费用并不会太多。资产证券化支出的直接融资成本主要为支付给中介公司的费用,由于用于证券化的资产情况不同,费用差别亦十分大。主要费用包括主承销费用约为1-0.5%,担保费用为0.2%-0.8%,计划管理费0.1%-0.3%/年,还有近百万的律师费、公告路演费、托管费。股权型众筹平台只针对成功融资的项目收费,有可能收取的一部分股权,也有可能是收取融资总额5%左右的手续费。如果是回报型众筹是以教育服务作为回报的,融资成本很低。总的来说,公开上市融资成本最高,其次是同业并购、资产证券化、众筹、风险投资,最后是跨行业股权融资。

 

4.从公司类型比较
不同的公司类型适用的融资方式也有所不同。公开上市比较适合资本市场比较容易理解的教育企业,比如在线教育、语言培训、课后辅导、职业培训等,这些教育项目具有创新性和比较大的增长潜力,容易受到股票投资人的追捧。同业并购范围则比较不确定,但就目前来看,语言培训类的企业比较容易受到海外强势同业的并购。风险投资则比较经常青睐一些刚刚起步壮大的连锁教育企业,尤其是语言培训、课后辅导、学前教育,这些领域教育企业发展快且可复制性强,投资回收期短。资产证券化要求企业有一定固定资产或者有稳定学费收入,比较适合民办高校和幼儿园。众筹融资金额并不大,融资成功性也不是很高,比较适合单个教育项目,比如课程开发。

 

四、总结与展望

 

展望教育培训企业权益融资的未来,除了借鉴自己以及其他企业在权益性融资选择策略上的得失选择适合自己企业的发展道路以外,还应充分考虑资本市场上相近企业的创新型融资策略。创新型融资手段有很多,但尝试的本身也是一种具有风险的行为,融资策略不仅仅是为企业带来资金的金融技术手段,它更是企业战略布局的一部分。融资策略所包含的内容是复杂的,每个企业都应该清醒根据自己的需求做出合理的判断。
本文选取教育培训行业企业作为研究对象,分析其传统与创新权益性融资策略的不同种类,根据不同的融资策略举出相应的实例,并从公司控制权、公司治理、融资成本、公司类型四个角度比较不同权益性融资的特点和排序。

 

参考文献(略)
(责任编辑:gufeng)
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